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申银万国:下半年出口及内需驱动客车复苏
发布时间:2018-10-10 来自:厦门258网站
下半年公交客车及公路客车需求的恢复,将推动国内客车需求的好转,随着国际经济形势逐渐触底回升,客车出口也将渐进回暖。我们预计下半年销量将同比增长22%左右;我们向上调整全年增速,从同比下滑-15%调整为下滑-7%。客车龙头公司估值远低于市场平均水平,投资首选宇通客车,我们向上调整09年、2010年EPS分别至0.83元和0.98元,扣除金融股权价值(每股含1.3元的金融股权),相当于09年、2010年PE分别为17倍、14倍,估值远低于市场25倍的平均估值水平,公司具稳定的现金分红,确定的业绩增长,且公司将先于行业复苏,未来有望成为国际型的客车企业,维持买入评级。 上半年公交客车和出口双引擎均下滑导致行业复苏滞后。上半年公交客车销量同比下降34.7%,公路客车销量同比下降32.53%;出口同比下降67.1%;这些因素共同导致上半年客车销量同比下降33.4%。 新角度分析:市场过于悲观,行业6月已见复苏迹象。本文中我们提出:08年的同比数据并不具同口径可比性,我们认为将09年客车销量与07年比较将更为合理。若与正常年份的07年进行比较,则上半年下降5.5%,09年2季度客车已经开始明显复苏。分月度数据看,09年上半年与正常的07年比较,则上半年各月销量同比下降幅度逐月收窄,且09年6月与07年比较已实现正增长。由此,我们提出市场对于客车行业判断太过悲观,客车行业上半年触底明确,下半年将渐进复苏;市场给予的相关客车公司估值并不合理,估值相对市场及同行业其它公司存在明显低估。 预计下半年增速将回升至22%左右,上调全年增速至-7%,预计2010年增速将恢复至15%以上。下半年被抑制的地方政府公交客车更新需求的释放、公路客车季节性旺季、客车出口的好转,均将导致下半年客车的复苏,且预计3Q09年末至4Q09年将表现明显。根据申万宏观判断,预计2010年中国GDP增速将好于2009年,且出口也将在2010年大幅度好转,我们初步预计2010年客车销量增速将恢复在15%以上。 看好大中客出口前景。发展中国家购买力限制及国际客车竞争对手产能限制,为中国客车出口提供了机会,我们看好大中客车出口前景,中国客车龙头企业有希望成为国际型客车企业。 客车龙头公司估值明显偏低。上半年客车龙头公司宇通客车等股价与轿车、重卡龙头比较,均跑输这些公司,与稳定增长类公司比较,宇通也跑输江铃汽车(19.90,0.00,0.00%)。从重点公司估值上比较,客车龙头公司估值水平也低于其它汽车公司,我们判断下半年客车龙头公司将先于行业回暖,从目前估值水平看,客车龙头公司股价远被低估。

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